SpaceX上市後第一場真正的多空決戰即將開始。
截至7月29日，SpaceX的估算空頭持倉已升至2.193億股，相當於目前可公開交易股份約34%，名義金額約246億美元，甚至超過市場對Tesla的做空規模。6月16日相關空倉只有2,330萬股，短短約六星期便增加接近九倍。
如此高的做空比例，代表市場並非只是對SpaceX估值有保留，而是在集中押注兩件事：
8月4日財報無法扭轉基本面疑慮，以及8月6日股份解禁會帶來巨大供應壓力。
為甚麼空頭突然增加九倍？
SpaceX在IPO時只釋出不足5%的股份，現時市場上約有6.4億股可自由交易。流通量偏低，一度令投資者爭奪有限股份，推高上市初期估值；但同樣的結構亦令股價對資金流非常敏感。
問題是，8月6日起，員工及部分早期投資者持有的最多9.115億股將符合出售資格。這批股份規模高於目前市場流通量，理論上可令可交易股份佔比由約5%增加至約12%。其後仍有多輪股份逐步解禁，到12月可交易股份可能增至公司總股本約40%。
因此，空頭真正交易的未必只是SpaceX盈利不好，而是一場典型的供應衝擊交易：
財報公布後，市場剛完成對公司價值的重新評估，大量低成本早期股份便隨即取得出售資格。
不過，「符合出售資格」不等於所有股東都會立即沽售。員工、基金及早期投資者是否真正賣出，仍取決於財報表現、股價、稅務安排和長期持有意願。
8月4日：財報能否蓋過解禁陰影？
SpaceX投資者關係網站已將2026年第二季業績安排在8月4日，這是公司上市後首份季度財報。
市場真正關心的，不只是收入是否勝過預期，而是幾個更深層的問題：
Starlink能否產生足夠現金，支持Starship、AI運算及衛星網絡的龐大投資；資本開支仍會上升多少；公司是否需要持續融資；以及管理層會否提出足以改變長期估值的新里程碑。
SpaceX目前的困難，是市場估值建立在多年後的龐大商業版圖上，但股份解禁屬於眼前、可以量化的供應壓力。
財報即使不差，也需要「好到足以令早期股東不願出售」，才可能真正抵消解禁影響。