谷歌二季度真正的拐點：AI資本開支開始證明能賺錢，但估值框架已經改變

Alphabet二季度最值得研究的地方，不只是Google Cloud收入增長82%，亦不只是資本開支升至449億美元，而是谷歌的商業模式正在發生一次結構性轉變。

過去市場分析谷歌，主要看搜尋廣告增長、流量獲取成本和整體營業利潤率；但未來評估Alphabet，核心問題會變成：公司需要投入多少AI資本，這些資本最終能夠產生多少稅後經營利潤和自由現金流？

二季度業績初步證明，谷歌的AI投資並非純粹「燒錢換收入」。但同一份財報亦顯示，Alphabet已經不再是昔日那間接近純輕資產的搜尋廣告公司。

TPU開始成為收入來源，但不能直接推論佔Cloud大多數

Alphabet今次首次在財務披露中指出，Google Cloud的產品收入主要來自TPU系統銷售。這是一個相當重要的改變，因為過去Google Cloud的收入主要來自雲端運算使用費、平台服務、Workspace訂閱及其他企業服務；現在TPU亦開始成為可以直接對外出售的產品。

不過，這句披露不能解讀成「TPU已佔Google Cloud大部分收入」。

官方原文是Google Cloud的產品收入主要來自TPU系統銷售，而Google Cloud的服務收入則主要來自GCP使用費及訂閱。Alphabet並沒有披露產品收入佔整體Cloud收入的比例，因此目前無法證明TPU收入已超越GPU雲算力、Workspace或其他GCP服務。

更準確的說法，是谷歌正在由單純提供雲端算力，升級為一間垂直整合的AI基建供應商。它同時提供自家TPU、Nvidia GPU、網絡、數據中心、模型、數據平台、資訊安全以及企業代理工具。管理層亦明確表示，Google Cloud同時提供Google及Nvidia的加速器，並支援GPU與TPU之間的工作負載轉移。

因此，Google Cloud現在更像是「AI晶片供應商＋雲端算力平台＋企業AI軟件」的綜合體，而不是簡單的「另一間租GPU的雲公司」。

Cloud增長的質量，比82%的數字更加重要

Google Cloud二季度收入由去年同期的136.24億美元，上升至247.68億美元，按年增長82%；營業利潤則由28.26億美元上升至88.14億美元，增幅約212%。