油升、債跌、金彈：環球資金係避險，定再通脹？

7月22日，美股只是輕微回吐，但油價因中東供應風險急升，長端美債息上行，黃金亦反彈。若是純粹避險，通常會見到美債價格上升、債息下跌；今次相反，債息升代表市場更擔心通脹和供給衝擊，而不是單純買安全資產。這就是跨資產資金流最值得留意的地方：股票未崩，但折現率正在變貴。

ETF流：上半年風險胃納仍未消失

iShares 7月2日回顧指，上半年ETF及ETP流入創新高，美股反彈與固定收益需求並存；固定收益ETF上半年吸資接近2,920億美元。這反映資金不是只追股票，而是同時用債券收息和現金替代品管理波動。不過同一份報告亦指出商品及數碼資產在第二季轉弱，較高利率壓住無收益資產。

黃金：價格反彈不等於ETF全面回流

世界黃金協會7月8日報告顯示，6月全球實物黃金ETF流出89億美元，但上半年仍淨流入80億美元，亞洲資金是主要支持。這說明黃金在宏觀衝擊下仍有避險角色，但資金會因實質利率及美元變化而快速調倉。若油價續升推高通脹預期，而聯儲局不急於轉鴿，黃金可能有短線避險買盤，但ETF持倉未必即時跟上。