中港資金流今日最有訊號的不是單日淨買入數字，而是互聯互通在港股定價權中的角色越來越重。HKEX 回顧顯示，2025 年南向平均每日成交額達 1,211 億港元，較 2024 年 482 億港元多逾一倍；北向平均每日成交額亦升至 2,124 億元人民幣。到 2025 年第四季末，南向成交佔香港現貨股票成交約 23%。這些數字說明：港股不再只是外資與本地資金的市場，內地資金已是日常流動性的核心。
南向資金偏好改變估值語言
南向資金過去偏愛高息央企、銀行、電訊與能源，近年則明顯加大互聯網、半導體、生物科技、新消費及 ETF 的參與。這會改變港股估值語言：同一隻股票，外資可能按美元利率和全球同業估值定價，南向則可能更重視稀缺性、A/H 替代、股息和產業政策。當兩套定價框架同時存在，港股會更易出現「同一日大成交但方向不一致」的波動。
ETF 是第二條水管
HKEX 指出，2025 年南向 ETF 平均每日成交額達 39 億港元，按年升 61.7%；北向 ETF 成交亦升 72.1%。ETF 的重要性在於，它讓資金不必逐隻股票下注，也可以快速買入科技、紅利、恒指或恒生科技籃子。當市場情緒轉暖，ETF 會放大板塊輪動；當情緒轉差，ETF 贖回亦會令權重股同步受壓。因此分析港股資金流，不能只看個股十大活躍名單，也要看 ETF 成交和折溢價。
人民幣與港股估值的連動
人民幣若偏弱，南向配置港股有時會被視為資產分散；但若人民幣急跌，市場又會擔心中資盈利折算和外資撤離。這種矛盾令港股對人民幣走勢敏感。我的判斷是，南向資金正逐步提高港股底部承接力，但未必降低波動，因為資金越集中在科技和 ETF，短期追升殺跌也會更快。